事项:董鹏饮料发布2022年一季报22Q1实现营收20.07亿元，增长17.26%，净利润3.45亿元，增长0.81%，净利润3.31亿元，下降1.60%点评:销售回款不错，疫情下物流发货受阻，打乱了业务节奏22Q1广东/中国其他地区/直属部门实现营收7.85/10.36/1.79亿元，同比增长+7.1%/+25.6%/+19.9%考虑到22Q1销售货款为23.2亿元，同比上升+28.6%，期末合同负债和其他应付款分别为12.0亿元和6亿元，同比上升+410万元和+1.4亿元预计在广东，上海等省疫情背景下，销售回款整体良好，但物流发货明显受阻，终端销售受到干扰锁定效应收敛，淡季加大基础成本投入，造成利润相对压力22Q1公司毛利率为43.2%，同比由—3.1pcts上升，主要由于PET，白糖等主要原材料价格大幅上涨公司价格锁定的原材料在Q1中后期已经消耗殆尽，成本压力逐渐显现22Q1销售/管理/财务费用率为16.8%/3.48%/0.36%，较去年同期+0.45/+0.33/+0.45pcts，主要是公司旺季前冰柜发货增加，管理人员薪酬及信息投入，信用证贴现费用增加所致但公允价值变动同比增加904万，有效税率同比下降2.8个百分点至17.2%，对公司利润略有提振，因此公司净利润率同比为17.18%，—2.8个百分点外部压力造成的短期压力，公司沉着应对，稳步夯实基础3月以来，疫情和全球通胀超预期，软饮料行业由于包装材料和户外即饮消费比例较高，受损较为明显在此背景下，公司仍加速渠道拓展/优化，业务基础持续扎实:一是招商铺货稳步推进，22Q1末经销商2438家，较年初增长126家/5.5%，全国活跃终端216万台，较年初增长7万台二是今年旺季前加快冰柜速度，提前卡终端，三是新产品推广有序22Q1除董鹏特饮以外的其他饮料增长50.5%，占比上升1.0个百分点至4.6%结合渠道反馈，预计新品销售仍将主要来自省内，产品力和复购力得到了很好的验证考虑到能量饮料的高景气度和格局红利不变，公司经营质量扎实，竞争力持续加强一旦疫情趋缓，物流，人流恢复，营收端有望快速修复，回归良性高增长投资建议:逆境中竞争力不断加强，目前估值已达到价值区间，重申强推评级考虑到饮料行业逐渐进入销售旺季，疫情对目前业绩和业务节奏的影响尚不确定我们将22—24年EPS预测调整为3.5/4.8/6.2元目前，公司销量已居全国前列，拓展渠道，推新产品，强化营销等一系列措施稳步推进，竞争力不断加强未来3—5年是全国快速扩张期的核心逻辑仍在延续，中期值得持续推荐考虑到当前全球流动性紧张，维持过高的目标估值不再合理基于较为中性的流动性水平，我们给出800亿元的目标市值，约为23年PE估值的40倍，重申强推评级风险:原材料价格波动较大，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期